Дискуссия о методах сворачивания QE3 завершилась выступлением Б. Бернанке
работа рынкаперед Конгрессом.
Мы полагаем, что, несмотря на заявления о возможности начала сворачивания QE на ближайших заседаниях FOMC, регулятор будет вынужден отложить данный шаг как минимум на конец 2013 г. на фоне сохраняющейся слабости рынка труда и низкой инфляции, а
непосредственно сокращение объемов выкупа активов начать лишь в 2014 г. Для рынка UST, при прочих равных условиях, это означает неоправданность нахождения доходности «десятки» выше 2,0%.
Ключевой во вчерашней речи Б. Бернанке, на наш взгляд, является фраза о том, что поспешное сворачивание QE может замедлить или вовсе остановить восстановление экономики. Собственно, в том же ключе говорил днем ранее глава ФРБ Нью-Йорка (постоянный голосующий член FIOMC) У. Дадли, когда отметил излишний оптимизм регулятора в отношении перспектив экономики США в 2009-2012 гг. и, как следствие, слишком раннее прекращение стимулов.
В пользу сохранения QE в ближайшие несколько кварталов говорит также не слишком оптимистичная оценка, данная Б. Бернанке рынку труда, а также упомянутый низкий уровень инфляции. При этом «противодействие» негативному эффекту секвестра, который будет лишь
нарастать в 2К-3К13, в глазах регулятора является одной из сопутствующих целей QE, несмотря на то, что полностью последствия фискального сжатия ФРС перекрыть не в силах.
Во временном разрезе наиболее вероятным месяцем для объявления о начале сворачивания QE3 мы считаем декабрь этого года. Напомним, в 2013 г. пройдет еще три двухдневных заседания FOMC, сопровождаемых пресс-конференциями Б. Бернанке (необходимое, с нашей точки зрения, условие, – глава регулятора должен «донести» до рынка позицию ФРС): в июне, сентябре и декабре.
Июньское заседание (18-19 июня) совершенно точно не способно стать поворотной точкой в истории QE3: за оставшийся до него период будет
опубликовано не так много статданных для адекватной оценки состояния экономики (payrolls – 7 июня). Сентябрьское заседание, на наш взгляд, может претендовать на роль «подготовительного»: У. Дадли накануне заявил, что ФРС потребуется 3-4 месяца для адекватной оценки эффекта секвестра и общего состояния экономики. При благоприятном развитии событий (как минимум – устойчивый (!) рост payrolls, качественное улучшение занятости, прекращение замедления инфляции) ФРС может объявить о начале сворачивания QE3 в декабре, а само сокращение выкупа начнется в 2014 г. и будет носить гибкий характер (при ухудшении состояния экономики объем QE могут вернуть на прежний уровень).
Отметим, что опубликованный накануне протокол FOMC не привнес ничего нового в дискуссию о сворачивании QE, однако на этот раз в него были включены слова о рисках возникновения «пузырей» на финансовых рынках, что и могло послужить причиной «вечерней» коррекции.
При этом в совокупности реакция рынка Treasuries на заявления Б. Бернанке и протокол заседания FOMC (UST10 YTM поднималась до 2,06%) представляется нам неоправданной – по сути, ничего нового финансовые рынки из них почерпнуть не могли. Отметим также, что пробитие уровня технического сопротивления 2,03% (после которого следующей целью становится 2,28%) также не выглядит устойчивым – «десятка» уже вернулась на отметку 2,0%. В этом свете мы считаем маловероятным сохранение UST10 YTM выше уровня 2% в течение продолжительного времени.